▐ 煤焦
1． 2019年煤焦市场回顾
在高盈利的背景下，国内铁水产量再次创新高，导致2019年国内的及需求始终保持在高位。2019年焦化行业整体利润水平相比去年出现了明显的下滑，但仍不失为盈利较好的年份，全国焦炭主产区的年均利润达到了160元/吨以上。截至11月25日，全国焦化行业全年淘汰近1320万吨产能，预计全年淘汰焦化产能1450万吨左右，与去年大致持平，新增产能3900万吨，相对2018年出现了大幅增加。2019年煤焦价格波动幅度有所缩窄，全年焦煤供应有所增量，受下游限产影响，价格承压下滑，以山西吕梁地区低硫主焦煤价格为例，价格由年初的1680元/吨降至10月底的1420元/吨，年内降幅为15.47%。
第一阶段 - 高点承压回落（1月-4月）：2018年末起，焦炭市场因需求回落，而供应增加，出现明显供需错配行情，导致焦炭价格快速回落。年初至3月31日止，焦炭主产区累计跌幅约在550元/吨。其中，河北地区主流焦企曾在节后试图探涨，但因供需压力并未缓解，上涨未能持续，市场延续下跌行情。焦煤表现则相对较强，一是焦企开工率支撑焦煤市场需求，二是年末节前煤矿安全检查，制约煤炭产量，三是市场对低硫煤需求增加，低硫煤价格支撑增强，从而支撑整个焦煤市场。
第二阶段 - 涨后趋稳（5月-6月中旬）：采暖季限产结束，钢厂原料需求开始恢复，下游铁水产量持续增加，叠加矿难驱动，需求支撑焦炭提涨100元/吨，随后环保预期增强，至5月下旬焦炭累计上涨3轮共300元/吨。此阶段期现套利时间窗口频繁打开，助推了港口期现贸易商的囤货意愿，导致港口焦炭库存冲至年内高点。6月初部分心态积极焦企试探性提涨第四轮，但钢厂盈利回落抵触增强。
第三阶段 - 持续下行（6月下旬-7月中旬）：原料煤焦矿成本上扬，钢厂成本不断增加，而终端成材出现下跌，市场预期转弱，煤焦价格受到压制；另一方面唐山地区高炉开工受限，导致需求转弱，在此前提下钢厂开始打压焦炭及焦煤价格。6月下旬至7月初，焦炭价格累计下调共计3轮300元/吨，山西地区焦化企业再次面临盈亏平衡，市场挺价情绪增强。
第四阶段 - 反弹后持续下行（7月下旬-8月底）：7月初小幅下跌后，钢厂陆续执行3轮降价后，焦企利润水平迫近盈亏线附近，贸易商趁机抄底焦企库存，焦企中旬开始提涨，累计涨幅2轮。随后虽然有焦化环保限产预期，但迟迟难以执行，焦炭及焦煤供应压力再次增加。同期钢厂限产力度增加，且利润压制，打压气氛再次增强，8月末时，出现两轮下跌，焦煤同期下行80-100元/吨左右，焦企利润得以修复。
（1）2020年国内外炼焦煤供应分析
2020年国内炼焦煤产能结构
根据国家能源局网站公布的数据统计截至 2018年 12 月底，安全生产许可证等证照齐全的生产煤矿 3373 处，产能 35.3 亿吨/年，分别较 2017 年减少 13.7%、增加 5.7%，产能增加，煤矿个数减少，经过三年的去产能，煤炭已经从总量优化转为结构优化。2019到2021年结构继续优化仍是主要任务，工作重点是减少30万吨/年以下煤矿数量，华北、西北（不含南疆）30万吨/年以下煤矿基本退出，其他地区到2021年30万吨/年以下煤矿数量原则上比2018年底减少50%以上。目前全国30万吨以下煤矿基本集中在炼焦煤上，产能占生产矿井的10%以上，未来关停整合路径值得关注。
2019年冶金焦产能再次出现回升
截至2019年11月，国内冶金焦产能预计在5.65亿吨左右，铸造焦产能约在0.08亿吨，兰炭产能约在0.75亿吨左右，国内焦炭总产能约6.48亿吨，整体产能变化不大，冶金焦产能或略有增加。导致年内焦炭产能提升的主要因素有两个：一是产能置换及新增产能如期投产；二是淘汰政策执行力度欠佳，包括山东、山西等地焦化产能淘汰落实情况目前来看仍较一般，年内部分计划内淘汰产能或难以完全淘汰。
而〔2008〕第15号发布《焦化行业准入条件（2008年修订）》要求，自2009年1月1日起新建顶装常规机焦炉炭化室高度必须≥6.0米、容积≥38.5m3。从这个文件可以理解4.3米焦炉基本是2009年之前建设，到2019年底基本都已经达到10年服役水平。
其三，其他地区环保政策执行情况。江苏地区产能相关政策暂无进一步细则公布，年内江苏地区焦化企业及钢铁企业产能变化不大。2020年同样为江苏地区产能淘汰的时间节点，但截至目前，江苏地区年内暂无产能退出，也暂无明年的产能退出计划。
然一旦各地产能淘汰政策严格执行，焦炭市场则极其容易出现区域性的供需缺口。例如，从山东及河南采购焦炭的江苏地区、河北邯郸地区以及从河南采购焦炭的中南地区。考虑到产能淘汰的节奏问题，缺口出现在3-4季度的概率相对较大。
基于对终端钢材利润运行情况的预期，我们认为，山东地区2020年全年平均利润或降至200-300元/吨。据此推算，2020年山东地区焦化行业平均利润或保持在100元/吨附近；山西及河北地区焦化行业平均利润或在50元/吨附近。因整体焦化及焦煤产能方面无明显萎缩，2020年终端利润对原料的传导依然有明显作用。
国家统计局数据显示，2019年1-10月份国内焦炭总产量39280万吨，同比增长5.6%。预计2019年我国焦炭产量将达到4.65亿吨左右。
我国焦炭出口第一目的地国由去年的印度转变为马来西亚，一方面印度本地有部分焦化产能投产；一方面下半年以来印度本身需求出现回落，以及马来西亚新建钢厂的持续投产的影响。日本方面则是受到价格及国内自身钢厂检修等因素影响。
进口焦炭总量依然较小，日本钢厂明年复产后焦炭流出量预计将回落。整体来说，焦炭进口量仍不足国内焦炭总产量的1%，难以对国内焦炭形成冲击，但将对华东港口出口及内贸贸易形成一定冲击。
3． 煤焦供给总结及关注点
煤焦市场明年预计没有明显的供应缺口。国内焦煤市场供应充足，明年仍将有一批新增焦煤产能陆续投产，焦煤供应能力增加1000万吨左右。全球焦煤市场明年同样以新增产能居多，预计将有600万吨左右增量出现。若国内无政策方面的较大变动，焦煤市场整体将倾向于供应宽松。
焦炭市场明年是多个政策的最终时间节点，包括4.3m焦炉淘汰、京津冀周边以钢定焦等等，但由于政策执行力度存疑，焦炭供需平衡存在较大变动空间。若根据今年去产能经验判断，明年焦炭产能减量约在500万吨，较今年基本平稳。若政策执行严格，部分时间段或因去产能集中，出现供应缺口。