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　　2021年已过去四分之三，券商研究所本年度的研究成果如何？各行业团队在其相应的领域有何表现？有哪些代表作值得投资者们关注？四季度来临，在近期A股震荡调整背景下，市场下一步会怎么走？对投资者们有何投资建议？2022年又将有何期许？

　　回顾过去，展望未来。新浪财经特推出《首席研说》专栏采访，面向各行业研究领域的首席分析师们，在总结本年度研究成果的同时，也能给投资者们分享后市观点。

　　华创证券家电行业首席分析师秦一超介绍了自己团队对市场的看法。以下为观点全文。

　　1、请介绍下您/您团队的成员组成、分工、每个人的研究特色，以及团队的研究方法。

　　团队研究方法：以产业基本面落地的深度研究为要务，强格调可验证数据印证，将研究数据与产业调研、草根调研、第三方印证相结合追求真实边际性成果。对家电行业的思考分别在“整体关联链条-赛道供需-竞争格局-公司战略-细节跟踪”等层级贯穿研究，以更清晰、更边际、更前瞻为驱动方向，追求研究的求是务实，将深耕研究、深刻思考作为自身的根本价值，挖掘价值投资机会。

　　团队成员组成、分工和研究特色：

　　秦一超，现任家电组组长、首席分析师，具备家电关联实业工作经验，重视产业视角思考判断，长期从事白电、厨电、传统小家电、新兴电器等各维度细分领域研究。

　　田思琦，主要研究方向为部分白电、厨电、黑电微投市场。

　　樊翼辰，主要研究方向为部分白电、按摩赛道、跨境赛道。

　　伍迪，主要研究方向为部分白电、清洁赛道、厨房小家电赛道。

　　2、针对2021年发布的研究报告， 核心关键词有哪些？

　　三个关键词：超深度、量化验证、产业逻辑。

　　超深度是我们研究成果的核心特色，每份深度成果发布的定位目标是在当下时点最具边际、最能清晰表述的报告，坚持要给市场带来足够的增量思考和投资价值，并在深度的基础上尽量清晰明了务求干货，表观体现往往是我们的研究成果偏长偏深，报告较有代表性。

　　在超深度覆盖的基础上，追求可量化的验证，一方面保持高频跟踪、渠道/终端持续敏感性，另一方面为更充分验证，思考建立了新的产业量化模型，代表性如成本指数、地产家电指数等工具。

　　在落地深入思考的同时，保持对产业的关联性思考，从家电基本面出发，思考关联的上下游链条、海外区域市场价值、历史案例借鉴等外延式思考，不停留在现有区间及现有信息，保留反向思考和自我检验，追求产业务实逻辑。

　　3、请总结下您/团队从去年底到现在的研究成果，并评价一年的表现。

　　在过去的一年里，我们务实努力耕耘，撰写报告110余篇，其中深度级报告17篇，数次深度发声，在关键时点明确投资价值的方向。代表性在三大龙头中准确挖掘机会，明确梳理盈利三主线下的阿尔法空间。同时年初以来明确成长型的“两个半”赛道：清洁拖地，于年初市场首次且明确指出“拖地元年”，指出我国清洁过往的供需症结及当下高成长驱动支撑，并在关键时点推出系列的、深度；集成灶，年初起长文完整性梳理集成灶产品替代关键、行业格局及后续成长节点，并于今年陆续印证，进而推出系列的龙头、成长型深度，明确稳健成长逻辑；智能微投，指明产品技术发展方向及后续演变空间，锚定市场定位和未来成长，推出深度具备较强代表性。

　　4、在2021本年度中，请推荐一篇研究成果报告，并具体讲一讲该研究报告的看点在哪？

　　今年5月的极米科技深度报告《方寸之间创极致，投影革命领航人》，在投资市场对微投赛道和标的尚未清晰的背景下，自建产品评判系统，重心解决市场研究的难点痛点，于行业而言即是赛道定位与空间测算，于公司而言即是护城河与增量方向，将杂乱归于条理。

　　行业上，我们详尽使用并梳理总结智能微投产品特性，以视觉效果、便捷性两大属性作为框架对比产品优劣势，以整个家用视觉终端为视野，结合性价比，判定智能微投产品当下以及可预期创新后的赛道定位。

　　面对市场缺乏但极为重要的微投赛道空间测算问题，通过存量市场情景假设的方式，量化家用视觉终端补充性替代的合理空间。虽因行业过于前期或有失精准，但期望对行研深入带来边际效应。

　　落地于极米，首先从专业技术角度解答了其产品的护城河在哪里，在技术壁垒成型的基础上公司初具规模效应，进而借规模和先发优势开始打造高端品牌和强化内容资源，反过来再夯实龙头规模效应，形成优质竞争格局。

　　最后，从渠道市场角度展开公司增量空间的探讨，公司基于产品技术积累，本就处于渠道扩张、品牌打造的释放期，线上深化主导、线下布局体验，并前瞻布局发展海外的第二区域市场，结合积极广宣公司有望再度进阶

　　市场方向

　　1、目前家电行业跌幅居前，您怎么看行业表现？

　　今年的家电整体受原材料上涨、气候因素、海运运力受限、运输成本上涨、去年海外高基数等多重产业链因素加成，确实导致家电整体跌幅巨大，这个我们要客观、发展地去看，1．这些因素会长期影响整个行业发展吗？我认为并不是，这些大多是疫情后波动影响因素，是短期波段的，家电耐用消费成长的本质没有受到影响；2．那么发展的去看此消彼长，今年所受抑制，明年虽不能明确说完全修复，但每一个点的阶段性修复就是业绩和估值补涨的空间，今年的困难为后续的投资指出了方向；3．疾风知劲草，在现在产业链客观困难的背景下，龙头、细分头部的各企业没有将就，而是很多做出了积极应对和逆势战略，这些坚持和强大执行力，帮助我们更好地看到优质团队的价值；4．螺狮壳里也能做道场，整体的产业链影响下，家电仍然有很多高增量的赛道和标的，如我们从年初至今推荐的成长期的两个半赛道，都是在家电整体承压下逆势成长的优质赛道。

　　2、从中长期来看，家用电器行业将面临怎样的发展趋势？应该如何布局？

　　中长期国内家电市场看，由“量”出发趋向于长尾的新兴赛道成长，头部品类的国内销量逐步逼近天花板，处于第三消费时代下，大品类普及已非主旋律，家电由刚需向可选的赛道转移，进而可选逐步形成新的中高普及品类，由此赛道的选择极为重要，布局具备增量驱动的腰部新兴品类的头部企业尤为重要。而由“价”出发，家电赛道逐步清晰化的高端市场格局开始凸显，高端国牌具备超越行业的投资增量价值。同时，家电品牌经多年技术积累迭代、组织架构优化、产业链升级完善，加速进入出海节奏，带来区域性增量空间，尤其应关注其中重视口碑质量的跨境品牌。

　　3、近期能耗双控政策引起原材料价格持续上涨， 对行业有何影响？

　　家电企业自去年底以来持续性经历原材料价格上涨的波动影响，相较上半年的成本高涨，近期能耗双控政策在边际上对家电的影响相对有限，并且家电龙头企业历经多次的成本周期，对原材料价格传导已具备较成熟的战略规划应对，上半年家电产业链共同分担成本波动，调整产品结构、优化内生盈利能力，在承压期间进一步增强马太效应，在份额上集中使后续龙头格局进一步增强。而值得一提的是，能耗双控对工厂产能造成了影响，我们需关注部分短期高需求赛道的订单释放风险。

　　4、四季度来临，对此您有何投资建议？哪些行业板块值得期待？有哪些风险需要关注？

　　四季度中线上双十一的大促刺激对家电各品类的需求释放和赛道信心重塑均具有重要意义，主导线上的小家电品牌具备右侧边际提升的契机，代表性如清洁拖地、智能微投、长尾小家电乃至按摩器具类细分赛道均具不同程度的短期跟踪价值。同时四季度需留意海外高基数的部分赛道企业，疫情后周期下四季度各海外业务仍有承压风险。

　　风险提示：地产修复不及预期；终端需求不及预期；新品拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

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