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$腾讯控股(00700)$ 8月14日收盘后，发布了2024年的半年报，营收层面表现平庸，H1和Q2增速分别是7%和8%，比较炸裂的是净利润，H1和Q2都是暴增53%，半年度净利过千亿，实在是太能赚了！

细看财报可以发现，利润的暴增并不是一次性或者牺牲长远价值而实现的，是可持续的正向增长！（此处应该有掌声），接下来具体看看这份半年报。

先看几个核心数据

1.微信月活用户同比增长3%至13.71亿，QQ月活用户同比持平为5.71亿，付费会员账户同比增长12%至2.63亿，其中视频付费会员同比增长13%至1.17亿，音乐付费会员同比增长18%至1.17亿，微信和付费用户在高基数下依然维持着不错的增长，基本盘稳固。

2.小程序总用户时长同比增长20%+，其中小游戏总流水同比增长30%+，小程序内的交易额同比双位数增长，按照之前的数据，22年其交易额已经达到了3.5万亿，按照最保守的估计（两年复合增速10%），24的交易额应该会超过4.3万亿，如果以电商平台常用的GMV来做个示意比照，这个交易金额应该仅次于，与不相上下，也难怪坐不住，要求小程序交易交“苹果税”，这块庞大的蛋糕让苹果都眼红了。

3.毛利率进一步提升至53%，按季度看，从2022年Q4的43%到2024年Q1的53%，连续5个季度毛利率均有增长，主要通过向更高毛利业务倾斜和降本增效的做法实现，本季度公司员工数是增长的，降本增效的动作应该已经告一段落，财报电话会上，管理层答复高毛利业务的转变是一个将持续多年的现象，据此判断，未来毛利率的提升空间有限，但保持当前的毛利率水平也是可持续的。

看完几个核心数据，再来看看三大业务及视频号、AI这两个分别代表现在和未来的“全村希望”。

视频号

作为当下“全村希望”的视频号，已经连续多个季度实现了接近翻倍的高速增长，但本期财报对于视频号使用时长的描述从之前财报的“翻番”、“几乎翻番”、“增长超80%”等变为“显著增长”，从这一描述转变来看，个人推测，视频号用户时长增速已经放缓，这也属正常，毕竟视频号已经连续多个季度实现高增长，增速下来是迟早的是，按照媒体数据统计，视频号的用户使用时长为58分钟，约为抖音和的一半，增速放缓并不意味着不能追赶抖快，微信庞大的用户池，依然有很多方式能持续增加视频号的触点，提升其使用时长。

不过，对于视频号的电商部份可能要降低预期，根据财报会议上的答复，结合之前视频号电商团队的架构调整，视频号电商正在走一条与抖快直播带货不一样的路，腾讯管理层应该对其有了新的定位和思考：

“我们最近已经重新定位我们的直播带货，使其更像一个微信带货系统......将在微信内部建立带货生态系统，与整个微信生态系统相连，也仍然可从视频号及直播中发挥力量。同时，它将与微信生态系统的所有产品相连，包括公众号、小程序、企业微信以及微信中所有社交和群活动。”

这个新定位我个人简单粗暴的理解是：在巨头林立的电商市场，天然缺乏电商基因的短时间很难抢占一席之地，想清楚这一点的腾讯不会投入大量资源去发展电商，但基于微信和视频号庞大的流量，电商模块作为类似于公众号、小程序的原子化组件存在，徐徐发展，在消费习惯变化莫测的未来，也许会有爆发的机会。

网络广告

不同于视频号电商的绞杀，广告业务的空间随着视频号的横空出世被大大拓展。23年广告业务就取得了23%的增长，且基于视频号的增长、点击率的提升、AI技术的加持、泛内循环的提升等因素，在23年年报分析时就看好广告业务未来增长的持续性：

本次广告业务的增长也验证着这个判断，Q2同比增长19%至299亿，在问及广告业务的增长动因时，管理层回答道：

我们正在受益于GPU基础设施上部署神经网络人工智能，以提高我们广告库存的点击率。我们正在从微信内广告的构成变化中受益，越来越多的广告呈现出泛内循环广告的特性......然后，我们有潜力从释放更多的库存中受益，特别是在视频号中。但实际上在今年上半年，我们并没有释放增量库存，所以我们经历的增长更多是前两个因素带来的效果。

从这段话可以知道：

1.广告业务的增长并不是通过提升加载率（有损用户体验）的方式实现，尽管我们可以，但是我们没有，这也意味着，如果我们想，我们完全有能力让广告业务获得更高的增长。

2.AI技术的加持和泛内循环广告的提升是广告业务增长的主要动因，即通过技术的提升和生态的完善，增加存量广告的点击率及存量广告主的投放意愿，就显著拉升了广告业务的业绩。

3.考虑到AI技术的发展未来空间巨大、泛内循环广告还有提升空间（电商体量非常小、前述电商模块作为微信的原子化组件存在）、增量广告的释放等因素，广告业务未来还有足够增长动能。

另外，广告平台还有一个较为重要的升级，依靠系庞大的用户数据，对用户的回顾时间范围由几个月扩展到了几年，形成了更全面的用户兴趣图谱，同时，更高频分析用户的近期数据，这两个升级都能提升用户的点击率，从而加强广告主的投放意愿。

增值服务

看完广告业务，再来看看增值服务业务，Q2同比增长6%至788亿元，拆开来看：

1.游戏是过去几年被质疑最多的业务，终于在Q2恢复了正向增长，同比增长9%至485亿，其中国内游戏同比增长9%至346亿元，国际游戏同比增长9%至139亿，且游戏总流水增速均超过了营收增速，表明增长健康，甚至还潜藏着一部分营收。

国内游戏中，最靓的仔无疑是5月份上线的DNF手游了，上线后热度不断，持续霸榜，但更可喜的是游戏业务的增长并不单纯依靠DNF，而是整体游戏的提升，比如《无畏契约》的增长贡献与DNF贡献相当（虽然时长不一样）、《王者荣耀》《和平精英》恢复同比增长、《火影忍者》等均有亮眼表现，此外，还有《航海王》等多个重磅新游在筹备中。国际游戏中，Supercell旗下的游戏表现不俗，《荒野乱斗》游戏流水同比增长超10倍，新游《爆裂小队》上线后也有不错的表现；王者荣耀国际版上线一个月多时间，注册用户超5000万。

整体游戏而非单个新游的表现提升让我有理由相信，游戏业务重回增长不是昙花一现，而是有足够的持续性。

2.社交网络业务同比增长2%至303亿元，从绝对值看，这一业务显得有些疲软，但其实里面还是有表现亮眼的业务，比如爆款频出的视频、还在快速增长的小游戏等，疲软主要还是被前些年寄予厚望的音乐和游戏直播下滑所拖累。

虽然增速不高，但对主要包含游戏和影视整个内容产业的增值服务业务而言，有着非常清晰认知--内容产业的本质，无论是游戏还是小说改编的电视剧，都是非常长期的产业。基于这个认知，其策略也非常坚定--无论是产业积极时期、还是动荡时期，腾讯一直在对内容产业进行极具战略性的长期投资。因此，对以内容为主的增值服务无需担心，腾讯正在坚持长期注意、坚持做正确的事，我们静待花开！

金融科技及企业服务

不同于广告和增值服务的亮眼及可持续表现，与服务略显暗淡，Q2同比增长4%至504亿元，拆开来看：

的增速放缓，仅有个位数，显然是被经济下行、消费减少所影响，这是周期性的，对于金融类业务，安全第一，做得久比做得大更重要，当下对这一业务的增长也无需过多苛求，静待经济好转即可。尤其--支付的交易量保持着双位数的增长，下降的是交易金额；贷款业务降低是公司主动风控行为；现阶段消费者偏好储蓄而非消费的行为也让财富管理业务有增长--这些细节迹象显示该业务有底气跟随经济恢复而加速。

企业服务则继续保持着双位数的增长，主要源于企业微信等产品的商业化及视频号的商家技术服务费。但看下半年甚至明年，这个双位数的增长持续性我个人并不是很乐观，其原因是：

·会议和企业微信的商业化始于2023年的4月和5月，对去年上半年的贡献仅有1-2个月，今年上半年则有6个月的贡献，这里就有不少的同比增量，也是与企业服务毛利率同比大增10个百分点的重要来源，后面没有这个优势。

·另外，基于对前述视频号电商的判断（不指望集中资源做爆发）、云市场的价格战及激烈竞争，对云和视频号商家技术服务费的增长保守看待。

企业服务其实也有赖于整体宏观环境，综合来看，和企业服务业务在经济好转之前，都不宜抱有过高期待。

AI技术

最后再来看看备受瞩目的AI技术，半年报及财报会议，AI技术相关的词汇出镜频次显著增加，表明了市场和公司对于AI技术的重视，某种程度上，这是未来的”全村希望“。2023年年会时，Pony在谈及人工智能技术时说“我们总算能跟上第一阵列，不能算最领先，至少没有太落后”，而本次财报及电话会议上对于人工智能技术的描述则变成了“基于我们一流的基础模型--腾讯混元”、“我们已经构建了一个MoE架构模型，是中国顶级模型之一。与国际模型在中文语言上的比较，我认为我们处于领先地位。”，从描述中能明显感受到这半年多来，AI技术的显著进步。

以我个人粗浅的理解，在重视程度足够的情况下，技术的差距并不是那么要紧，能否基于各类应用场景持续地升级迭代可能更为重要，而这正是的优势所在，它也正在发挥这种优势，将AI技术融入到公司的各项业务中，并且已经对业务有了显著提升，比如前述所说对于广告业务的提升，以及对游戏体验的提升、对视频号使用时长增长的助推。拥有资源、决心、训练场景，对于腾讯AI的发展可以保持期待。

综上，微信生态和AI技术的发展势头良好，三大业务中，网络广告和增值服务都能看到不错的增长动能，和企业服务与整体经济的相关性较高，对其增长不抱过高预期，整体而言，这份半年报表现非常优秀，个人对其未来的发展依然信心十足。

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